散财大善人。。

这几天还有个奇葩的新闻,莲花健康的老板夏建统,被法院悬赏30万给通缉了。当年的一代神股莲花味精,一代人记忆中的著名品牌,市值已经连20亿都不到了。正好这几天一家味精巨头发了三季报,…

这几天还有个奇葩的新闻,莲花健康的老板夏建统,被法院悬赏30万给通缉了。当年的一代神股莲花味精,一代人记忆中的著名品牌,市值已经连20亿都不到了。正好这几天一家味精巨头发了三季报,业绩大增,但股价反而跌了快3个点,引起了小组的注意——梅花生物。梅花生物是现在国内的味精三巨头之一,年初还是冯柳的重仓股之一,买进了十大股东。之前这家公司因为持续的高比例分红等原因,收到了上交所的问询函。第三方评级机构在评级报告中也指出了公司分红比例上的问题,表示关注。小组今天就带大伙一起来看一看这家味精巨头。
图片来源:中诚信今年5月对梅花生物债券的跟踪评级报告梅花生物现在主营的业务主要是两类,一个是味精类,一个是赖氨酸等动物营养氨基酸类,对应的下游分别是调味品行业和饲料行业,无论是商业模式还是产品的实际应用,都相当接地气。资产方面,这几年公司因为看好所在行业的发展,搞起了扩大再生产,上马了不少新项目建设,尤其是吉林白城的基地,建成之后的产能是公司当前赖氨酸产能的一倍还多。反映到公司的报表上,就是去年的在建工程科目迅速扩张,大把的现金流投入其中,引起了交易所的关注。
公司这几年营收总体保持了稳健增长,但比营收增长得更快的其实是公司的存货,直接从前两年的平均10亿不到,暴涨到了今年一二季度的接近20亿,涨幅非常大。长期来看,公司的资产端虽然在不断扩张,但总的资产质量其实有所恶化。
在负债端,公司在问询函的回复上提到了很有趣的一点,引起了小组的注意——预收货款是公司主要的业务结算模式。大概的意思其实是说,我们是一家预收驱动的公司,客户都是先付款后发货的,地位杠杠的。小组仔细拉了一下表,三季度公司TTM营收140多亿的规模,预收款项是这么多年最高的水平,但也只有6个亿,预收款项营收占比连5%都不到,对公司营收的影响其实很小。。
至于公司到底是由什么驱动的,小组仔细拉了一下公司的资产负债表,结果发现——公司的资产扩张其实是由负债驱动的,尤其是有息负债。近几年来,公司总资产的变动与总负债、有息负债的变动,无论是变动的方向还是幅度,都惊人的一致。换句话说,公司资产端的扩张,其实是通过借钱来实现的。。那么问题来了。梅花生物这样一家近五年持续盈利,近三年归母净利润都在10个亿以上的公司,如果盈利最后没有变成公司的资产,那么这些年挣的钱到哪儿去了?当然是分出去了。
在分红上,公司的慷慨真的是能把绝大部分的上市公司脸都打肿。近几年来,尽管公司上马的新项目一个接一个,现金哗哗地流出去,身上的债务也不少,但分红却是越来越慷慨,每年分红数额占归母净利润的比例也一路上升。到了去年,归母净利润只有10个亿的梅花生物,拟分红的金额居然达到了10.25个亿。把当期的净利润都分完不算,还要从公司的账上拿钱分给股东,这种慷慨真的是让人感动。。让小组比较疑惑的是,公司既然看好自己所在的行业,大力投入搞扩大再生产,这几年的有息负债结构也比较一般,短期负债都快占到有息负债的一半了。这么持续的高分红,图个啥?散财大善人吗?
慷慨的公司当然很快也引起了交易所的注意。在问询函里,交易所对公司的分红策略进行了重点的问询。而公司的回复是:Emmm,小组的价值投资者表示有点摸不着头脑。除此之外,在公司的具体运营情况上,上交所也在问询函里提出了一系列问题,公司一一进行了解答。但仔细一读上市公司回复问询函的公告,很多东西居然都对不上。。首先是公司毛利率的问题:上交所在问询函里重点问询了公司主营产品的相关数据,尤其是为什么毛利率吊打同行,经营效率这么好。公司解释道:
还特意给了各产品的详细毛利水平:
能够看出,I+G这种产品的毛利率确实要高出不少。可尴尬的问题在于,用两种产品的收入乘以各自的毛利率算出的毛利,最后居然和板块整体的毛利有3000万多的差异。这是什么奇妙的化学反应?而且这可是给监管部门问询函的回复啊!居然会出现这种数据不一致的问题,真的不免让人怀疑这个账是不是有问题,公司的毛利里面,是不是有水分了。。其次是公司披露的主要客户名单:在公告里,公司给出了自己去年的前五大客户和相应的采购额。里面着重提到了相应的三家“知名调味品上市公司”,去年的采购金额都在2.5个亿以上,在国内的调味品上市公司里,稳稳地进入前五大供应商基本是没什么问题了。
国内调味品行业的上市公司其实不多。去掉做味精的同行,再去掉几乎用不到味精作为原材料的公司,剩下的只有8家。对他们去年的采购情况,小组整理了一下:
去年前五大供应商供货规模在2.5亿以上的只有4家,除去披露了具体公司的天味食品,剩下的依次是海天味业、加加食品和中炬高新。
梅花生物去年最大客户的采购额近5个亿,看起来规模最接近的就是海天了,但海天披露的去年第一、第二大供货商的供货规模分别是5.2个亿和3.97个亿,和梅花生物披露出来的数据分别差了2000多万和1个亿。。
至于梅花生物公告里披露出来的另外两家上市公司,采购规模分别是2.97亿和2.73亿的,跟有关上市公司具体披露出来的数据一对比,更是差了不知道多少。。
最后是公司的海外客户:上市公司的公告里,提到了自己的主要海外客户,里面有一家“国际某知名食品企业”,产品类别是“食品味觉性状优化产品”。和前面梅花生物披露的第二大客户“国际某知名食品企业”看起来很像,基本可以确认是同一家,去年的采购规模是3.36个亿。但到了国外前五大客户的表里,去年的采购额一下子就缩水了2个亿。。
味精产业其实是个不大的行业,整体的市场份额也比较饱和,而且很难做出差异化来,行业里的公司对冷暖的感知通常都比较一致,所以对那些“不走寻常路”的公司,往往要多加一些关注。小组纯研究,利益不相关。股市有风险,投资需谨慎哈~小伙伴们多探索一下公众号菜单栏,你们买过的课程、财报工具、小组社群,都在那里哦,小姐姐等你来撩~
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