【华泰期货早盘建议】下游仍然疲惫,镍价格维持低迷格局2018/11/20

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戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯注:上图所有品种观点为主力合约的短期观点,具体以官网报告为准

宏观&大类资产

宏观大类:美股波动风险未释放,有望延续弱美元我们注意到在美联储态度转变触发之下,伴随着美债利率的回落,美元强度开始趋弱——尽管欧洲的风险短期内仍未看到大的消除迹象。从市场角度,美联储态度的转变触发了对于美国金融市场环境的悲观确认,我们认为短期内波动率抬升的风险依然存在。但是随着利率端压力的逐渐定价和市场情绪的逐渐改善,市场将迎来修复和缓和——美元资产的修复,以及由于弱美元带来的对于非美地区的相对积极提振。我们注意到尤其是对于中国,近期在风险缓释的政策持续推进之下,市场的情绪得到了改善,关注国内工业品的阶段性机会——尽管真正扭转市场的变革仍需要时间和空间的准备。另一方面在弱美元可能延续的背景下,需要关注日元的波动情况。近期日元和黄金的相关性提高主要受美债利率走弱驱动,但是未来这种相关性存在降低的可能——日本央行货币政策收紧的信号,即日元的上行存在强于黄金的可能。策略:维持避险贵金属、国债,风险资产中性配置,关注市场风险偏好改善的临近对于股债的切换风险点:全球经济超预期快速回落
中国宏观:贸易冲突阴云再起,债转股再迎利好此前亚太经合组织领导人非正式会议在没有发表领导人宣言的情况下闭幕,这是APEC成立并举行领导人非正式会议以来的第一次。从此次会议的结果来看,相关国家在贸易问题上分歧巨大,未来贸易冲突继续升级的可能性仍不能忽视。另外昨日发改委发文鼓励相关机构参与市场化债转股,此前债转股虽然签约规模不小,但实际落地的比例并不高,此次发改委发文鼓励多渠道资金参与债转股将推动债转股的加速实施,从而推动企业部门的去杠杆。而国家税务总局昨日发布了《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》,支持民营企业的政策仍在不断落地的过程中。策略:谨慎看空地产下游风险点:地产投资超预期上涨
贵金属:美国市场调整,金银延续反弹尽管美股10月以来并未摆脱波动率放大的状态,但是美联储的态度影响之下,黄金市场依然受到利率端的压力。一个乐观迹象在于美联储11月中旬开始的态度微妙变化——美联储承认了外部经济逆风对于美国经济的负面影响在加大。这种态度上的转变在市场上表达的就是,尽管12月加息的概率有回落但仍很高(70%),但是市场对于远端加息的定价开始更快降低,2019年定价的预期显著弱化。从经济数据来看,美国11月地产景气出现单月大幅回落,增加了市场在美股波动率抬升之后对于信用资产的担忧。短期利率端压力继续减轻(十债利率降至3.05%),金银维持看好、但波动依旧放大的观点。策略:看多风险点:非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货:债市仍处乐观氛围由于社融的不及预期以及宽信用兑现证伪等逻辑影响,国债利率几乎呈现自由落体式下滑。伴随着期债的连续大幅上涨,高位平仓获利导致的小幅回调也在情理之中。趋势上来说,社融增速尚未站稳,出口负面影响尚未真正出现,且伴随着全球经济进入到下行阶段,国内经济19年仍然难以看到迅速复苏的曙光,降准甚至降息预期已经蔓延于市场当中,预计利率仍有下行的空间。且美联储近期对于加息路径的表态似乎略有放松,未来若美债利率落入下行区间,也将再次打开长短债的回落空间。短期节奏上来看,由于中美短端利差已经倒挂,且距离下一场美联储加息仅剩一个月时间,短债或将走的比较纠结(震荡为主),继续多头博弈短端国债获利空间或已不高。长债来说,由于通胀以及经济高频数据的回落,预计仍有做多空间,建议投资者可在回调站稳后做多十债。策略:谨慎看多(长债强于短债)风险点:年内通胀超预期
股指期货:博弈反弹的右侧交易近期大盘的走势已经基本盘出了阶段性底部,进入到慢速震荡反弹的阶段。总的来说,企业盈利的下滑或将持续至19年的二三季度,但是短期市场对于盈利端的利空预期定价已经较为充分(10月信贷数据并未对指数造成太大幅度的负面影响就可见一斑),此轮反弹的逻辑来自于对于政策层面(民营企业输血、降准降息窗口打开预期)以及海外风险的放缓。也就是说,无论是内部政策或是海外风险均较10月有所改善,风险偏好也有望得到短期的提振,反弹交易进入右侧。但是受制于特朗普“出尔反尔”的个性、美股波动性的上升以及宽信用政策扩张的停滞,市场的中级反弹仍需要更强力的催化剂。后续1-2个月来看,我们需要关注大规模企业减税政策的推出以及G20峰会中对于贸易摩擦的阶段性缓和信号,在前述两条前提下股市或能够迎来年内最后一波中级反弹。策略:谨慎看多风险点:贸易摩擦严峻化

原油&成品油

原油:油价先抑后扬,关注减产表态
昨日油价先抑后扬,55以及65美元支撑依然较强,总体来看近期原油月差以及汽油裂差有所企稳,不过目前市场主要的利好支撑依然是OPEC12月份的减产,只有OPEC减产150万桶/日左右才能阻止明年平衡表的恶化,而显然这150万桶/日不可能由沙特一家来承担,关于减产在这一问题上,俄罗斯的态度尤为关键,如果沙特不能联合俄罗斯进行减产,减产的效果将大打折扣,但目前来看俄罗斯对减产问题态度暧昧,仍需要观察其最近的表态。
策略:中性
燃料油:等候套利船货抵达
当前,在供需基本面的支撑下,新加坡燃料油市场维持强势,380现货升水、近月月差以及裂解价差均在高位的基础上继续攀升。而根据相关的船期信息,来自鹿特丹的套利船货共计78万吨可能会在未来几天抵达新加坡,预计将一定程度地缓解现在供应紧张的局面,市场结构也会适度地转弱。国内市场方面,上期所燃料油期货跟随原油下跌,当前燃料油主力合约FU1901与新加坡380cst 12月Swap的内外盘价差大概在28.6美元/吨左右的水平;与此同时,FU1901-FU1905的跨期价差来到163元/吨,相对地新加坡380cstSwap 1812-1904的跨期价差约为32.5美元/吨,经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低62元/吨。
策略:中性,暂无操作建议
沥青:中石化山东价格下降
11月20日,中石化齐鲁结算下调200元/吨,济南、青岛结算下调100元/吨,山东地区成交价格终于有所松动,沥青现货市场或将加速下行,进一步向期货端价格靠拢。而期价方面随着现货价格走弱,特别是主力华东和山东地区现货价格下降,高基差修复方向逐步明朗,同时1812-1906跨月价差逐步缩小至60元以下水平,处于基差修复、月差修复的过程。
建议:中性操作,1812-1906正套空间逐步缩小
风险:委内瑞拉出口设施恶化,马瑞油出现断供;国际油价持续大幅回调

有色金属

铜:可交割品牌升水提升,现货市场分化加剧19日,现货市场升贴水较上个交易日有所回升,主要是由于可交割品牌的带动,不过,升水提升主要在于货主的坚守,另外,此轮进口亏损持续的时间较长,至今尚未回归,迫使套保货源被迫出口交割,支撑国内市场可交割货源;但湿法铜缺乏下游支撑,湿法铜对好铜贴水再度扩大。上期所仓单19日有所下降,当前现货市场有一定的升水,因此仓单吸引力比较低,处于下降格局。19日,进口仍然维持较大幅度的亏损,亏损较上个交易日变化不大,不过,由于冶炼企业已经实质出口,因此亏损或有一定的回归。洋山铜升水19日继续下降,当前洋山铜升水受到进口亏损的压力,另外,出口预期增加,因此,洋山升水继续承压。19日,LME库存再度下降9400吨,总库存至15.1万吨,国外市场结构依然没有变化,印度冶炼产能依然未能恢复和智利冶炼产能的可能干扰,国外市场现货状态并未改变,因此LME库存预期仍以下降为主。原料方面,据SMM最新了解,目前国内粗铜到厂加工费报1400-1600元/吨,进口CIF报盘多于160-170美元/吨,市场成交清淡。上周江西铜业和Anto达成了2019年铜精矿长单谈判,签订TC/RC为 80.8美元/吨,8.08美分/磅,较2018年82.25下降,提升阳极铜卖方底气,目前外商报价基本多低于2018年160-170美元/吨水平,在145-155美元。综合情况来看,在中国新增冶炼产能未投放之前,现货市场仍然以偏紧为主,另外,由于国外精炼铜产能的干扰,中国周边精炼铜短期供应依然偏紧,中国精炼铜供应相对宽松,但当前冶炼产能仍然未能达到高峰,或难以弥补国外精炼产能的干扰;但是铜精矿加工费达成之后,中国冶炼产能释放的预期会有所加快,因此,这限制冶炼产能干扰对铜价格的影响。策略:中性风险:冶炼产能节奏
不锈钢:需求疲态难挡供应增幅,304不锈钢价格维持弱势304不锈钢品种:现货:今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌:佛山热轧主流成交价下跌50元/吨,无锡热轧主流成交价下跌50元/吨;佛山冷轧主流成交价不变,无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。近期原料价格跌幅大于不锈钢,当前原料价格下304不锈钢利润较好,低配纯模式利润快速回升,304不锈钢利润好于201产品,不过因供应增加需求趋弱,未来304不锈钢大概率维持当前的累库趋势,利润可能在2019年初开始逐渐下滑。原料端:镍生铁——镍矿价格开始下降,镍铁价格继续小幅下行。山东鑫海计划10月15日投产一台48000KVA矿热炉,第二台设备延后一个月点火,当前总共有4台矿热炉完工,四季度国内镍铁产量可能无明显增量,产量释放时间或在明年。年底到明年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产,产能增幅高达10万镍吨/年,随着产量逐渐释放,预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将大幅增加。预计2018年四季度镍铁供应增速不大,但到2019年一季度后镍铁供应压力将急剧上升。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱,但需求持稳为主;以内蒙古产区为主的北方地区高铬工厂开工率居高不下,库存开始累积,下游钢厂采购谨慎,高碳铬铁价格维持弱势。观点:当前宏观氛围依然偏悲观,2019年一季度印尼镍铁供应增幅预期与终端需求疲软的担忧成为当前镍价主要关注点,不锈钢原料价格可能难以好转。近期300系不锈钢库存持续累库并处于历史同期的高位,300系不锈钢产量预期将继续增加,但终端需求却在逐渐走弱,随着传统需求旺季结束,需求渐呈疲软态势,304不锈钢价格压力可能愈发沉重。分地区来看,受库存与需求特性影响,无锡市场的压力可能会强于佛山市场。策略:看空,因供应增加而需求趋弱,库存持续攀升。风险点:需求超预期走强,环保影响镍铁、不锈钢炼钢厂产量
锌铝:现货升水收窄锌先扬后抑,减产规模扩大铝震荡走强
锌:昨日沪锌指数走势先扬后抑。宏观方面,当前中美贸易摩擦缓和以及企业减税政策的推进,市场信心略有恢复。LME现货升水扩大至历史极值附近,进而导致进口亏损扩大至1000以上,叠加环保等因素国内冶炼产能恢复尚有限,因此国内供给仍偏紧张,短期锌锭转向宽松预期差有所修复,锌价向上反弹。换月后锌锭现货对三月升水略有收窄,库存有所累积,供需面有边际转弱趋势。此外高沪伦比值或吸引正套资金入市操作,将打压沪伦比并导致国内市场增加供给宽松预期。中线看,随着锌矿的释放,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势,锌冶炼利润恢复,冶炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,加之进口窗口打开预期仍存,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。策略:谨慎看空,空单底仓持有。套利:观望。风险点:宏观风险,库存低位。
铝:昨日铝价震荡走高。根据机构调研,截止至中国电解铝已减产(含拟减产)年产能198万吨,多为成本原因关停。当前铝价远低于行业平均成本,且成本仍在小幅上移,因此由于亏损导致的电解铝减产产能在持续增加。当前维持去库状态,但根据当前推算的供应缺口仍不足以使100多万吨的库存快速减少,此外下游逐渐进入季节性淡季,铝价预计仍将偏弱震荡。但如果未来由于亏损导致电解铝企业减产大幅增加,预计铝价将止跌反弹,但反弹力度仍需看后市是否会出现电解铝企业减产。另一方面,动态来看,电解铝四季度新增投产较为集中,施压铝价,但如果价格再度下跌,也将影响新增产能的释放速度。策略:中性,观望。套利:观望风险点:宏观风险。
镍:下游仍然疲惫,镍价格维持低迷格局19日,进口镍对金川镍贴水有所收窄,至10650元/吨,进口镍对电子盘贴水扩大至50元/吨,金川镍升水持平至10700元/吨;二者价差收窄是因进口镍报价区间的变化。19日镍仓单持平,仓单量总量至1.52万吨,现货市场成交依然比较清淡,现货供应维持充足的局面。LME库存19日延续下降格局,降幅小幅收窄至114吨,降幅依然比较低,目前LME镍库存下降至21.53万吨, LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面,19日,镍矿CIF报价持稳,镍铁价格也维持平稳,镍铁预期展望仍然低迷,但对镍价影响趋弱。不锈钢市场方面,19日不锈钢现货指导价格普遍下调50元/吨,现货成交能力依然偏差,中间商继续压价出货,不锈钢市场维持偏弱局面。综合情况来看,产业链上,镍铁供应逐步充沛,镍铁价格连续补跌,不过,随着镍铁充沛,和精炼镍相关度下降;精炼镍此前进口较多,库存依然有所增加;不锈钢预期依然偏弱,目前的产量比较高,现货市场难以消化,整体上,镍价预期继续以震荡为主。策略:中性风险:不锈钢需求滑坡

黑色建材

钢材:现货持续下跌,基差逐渐修复
观点:昨日全国建材成交15.35万吨,偏弱。建材成交连日弱势,现货价格持续下跌,反映出终端需求渐行渐弱,不过目前库存出于历史低位,钢价料呈现抵抗式下跌走势,而盘面上,由于前期大贴水下已将悲观预期反映在价格上,因此期货走势相对平稳,基差修复沿着现跌期稳的方式运行。我们认为,目前钢材处于箱体震荡走势,对于跌至成本线附近的合约不宜继续追空。从长线投资价值来讲,远月逢低有买入机会。
策略:近月观望。远月跌至成本线下择机多单介入。
风险:限产政策变化、下游需求大幅下跌
铁矿:原料继续强于成材,利润收缩
观点:昨日铁矿市场成交好转,港口成交49.06万吨,期货盘面偏强运行。昨日开盘铁矿打破连日震荡僵局,强势上涨,无奈钢价偏弱,抑制铁矿上行空间,日间涨势收缩,全天主力合约买盘大幅加仓。我们认为,铁矿近期供需维持紧平衡状态,基本面不差的情况下大贴水反映期价已被低估,随着外矿频发安全事故,加之国内钢厂限产执行放松,原料有望继续强于成材,钢厂利润有望进一步收缩。
策略:短期谨慎看涨。关注低价区间的买入机会。
风险:限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌
焦炭、焦煤:焦炭盘面下挫,现货价格或将松动
期货方面,昨日日盘煤焦纷纷下跌,焦煤主力1901合约收盘跌0.25%,焦炭主力1901合约收盘跌1.87%。现货方面,昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2600元/吨,唐山二级冶金焦到厂价格维持2620元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持207美元/吨,折算成人民币1700元/吨。
观点:昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面,采暖季限产开启导致焦企开工小幅下滑,整体焦企焦炭库存虽有小幅增加,但多数焦企仍处低位,近日受钢坯连续调降导致山西吕梁、临汾等地情绪转弱,高价资源有所松动。焦煤方面,近期煤价维持强势,焦企和钢厂开启冬季补库,库存持续增加,现基本已补至高位。综合来看,受成材盘面走弱以及近期钢坯大幅下跌,短期原料走势较为疲弱,但短期煤焦走势未改,仍有上涨空间。
策略:焦炭方面:中性,短期受成材走弱影响,盘面持续贴水现货,警惕现货向下修复基差,暂时观望。焦煤方面:谨慎看涨,短期焦煤供给大幅缩减,现货持续走强,需求较为旺盛。套利方面:无。
风险:采暖季限产实施力度,下游成材需求增长不及预期。
动力煤:港口小碎步下跌,期价继续偏弱运行
观点:昨日动力煤期货低位震荡,日耗回升乏力,港口现货仍在缓慢下跌,个别成本高的贸易商选择观望,主流贸易以629指数下浮2元左右成交,成交稍有回升;产地环保督察继续,但消费疲软拖累,坑口煤多有下调;此外中煤集团与六大发电央企签订五年煤炭中长期协议,2019至2021年下水煤长协价格仍以535元/吨为基础按月调整,为未来3年煤价稳定顶下基调。中期来看,年底产地环保、安检严查难松,供给释放或将有限,不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现,预计1901合约在中下游高库存下仍将承压运行。
策略:谨慎偏空,在进口政策没大变动下01合约逢反弹加空
风险:进口政策进一步收紧,暖冬预期反转、日耗超预期回升

能源化工

PTA:现货相对抗跌 远期贴水幅度扩大
观点:上一日TA01震荡回落、05表现偏弱。下游需求目前仍受制于库存与利润不佳、近期或持稳为主,而供应端随着加工价差的显著回升、负荷逐步回升的可能性较大、回升的力度目前仍主要依靠大厂检修的调节,整体供需去库力度在下旬或明显减缓;上游PX供需目前进入平衡为主的状态,高位价差利润较可能逐步收窄。价格走势来看,短期TA现货价格持续上行的动力仍显不足,对01合约价格暂持中性观点,操作上01观望等待机会为主、远期05前低位置附近可考虑少量偏多配置。
策略:01暂持中性观点、等待机会为主,05前低位置附近可考虑少量偏多配置;跨期,01-05区间操作为宜、参考区间0-300;套保,下游企业可考虑05远期合约锁定加工价差利润的买保策略。
风险:需求变化远超预期;原油价格继续大幅下跌。
PE:进口超预期以及线型货源增多情况下,短暂企稳后或会转入偏弱震荡
观点:昨日LL01震荡行情,现货方面,石化降价降库,贸易商价格持稳,下游购货意愿一般,刚需补库为主。本周暂无新增检修,全密度回转LL不多,标品比例不高,不过后期计划内新增检修不多,无论是非标与标品,供给依然有较充足预期;外盘方面,贸易商出货困难,港口线型货源增多,外盘延续弱势;需求端,目前农膜开工已过年内最好水平,不过上周已出现环比下滑,之后有进一步下行预期。综合来看,近日石化端降价去库,PE总库以及库存分布均有好转,PE价格底部得到短暂支撑,但昨日得到进口超预期,以及HD近日偏弱,全密度回转LL比例或会有所增加,外加到港线型货源增多,叠加下游需求转弱,PE或在短暂企稳后继续偏弱震荡。
策略:短暂企稳后偏弱震荡;多单减持
风险:原油的大幅摆动;伊朗问题;中美贸易摩擦;MA大幅波动;
PP:库存不佳,震荡偏弱行情,但成本端止跌叠加邻近交割月,谨防期价上行补基差
观点:昨日PP弱势震荡,现货石化局部下调,贸易商让利成交,当前中下游维持中低库存运作,上游库存难见去化。供给方面,PP近日转产拉丝减少,标品比例近期减少,后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌,价差方面支撑一般,此外目前丙烯、粉料等止跌,成本端和替代品的支撑好转。需求方面,PP需求端季节性弱于PE,近期BOPP利润降低,而共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期,需求端未见明显起色。综合来看,昨日公布10月进口数据高于预期,且PP总库和石化端持续累库,叠加贸易商外盘报价下调,PP价格承压;但值得注意的是丙烯和粉料止跌态势初现,成本端好转情况下,进一步下行空间不大,邻近交割,谨防期价回调补基差。
策略:偏弱震荡,弱于PE,谨防筑底回调,空单减持
风险:原油大幅波动;贸易摩擦;MA大幅波动;PP基差由期货而向上修复
甲醇:高库存弱驱动压制,甲醇近月承压明显
观点:从供给方面来看,内地因低价而出现部分短期的临时检修,本周四川玖源有停车预期,但整体开工依然处于高位。外盘方面,随着印尼KMI装置和特巴MHTL装置的重启,开工也重回高位,外盘供需同样偏弱,有走低预期存在,因担心美国制裁,上周一艘伊朗的船货被华东某烯烃装置拒收,伊朗的问题时刻在扰动港口心态。周内库存再次明显累积,预计在兴兴复产前,这一累库趋势难有明显改观,短期1-5反套仍然支持,但无明确的止盈止损。环比角度看,新增部分检修以及博源、四川玖源等天然气装置的停车有带来供需边际上的好转,以及乙丙烯的企稳和MTO综合利润的提升,使得对兴兴复产的预期增强,短期甲醇或可企稳,但中期矛盾并未解决,且即使开车后,01合约之前供需依旧偏宽松,我们认为中期的逻辑可能会向累库逻辑向交割逻辑去切换,近月中期承压格局难改,1-5或将维持反套格局,甚至不排除需要1-5价差给出无风险套利空间。
策略:震荡偏弱,逢高做空01合约;PP-3*MA扩大头寸逐步减仓,关注远端多MA空PP头寸;MA 1-5逻辑依然倾向于反套。
风险:意外检修发生;伊朗问题;兴兴MTO开车时间
玻璃:冷修线增多,短期成本端有一定支撑观点:近期玻璃现货市场小幅回暖,低价刺激下,下游补库增多,上游出库相对顺畅,生产企业信心有小幅好转。沙河地区低价销售下,库存压力大幅缓解,厂家挺价意愿渐增。我们认为短期的反弹,更多地是由于价格连续下跌之后的刺激引发,一方面增加了市场的赶工需求,另一方面,低价开始影响到部分生产线的生产利润,前期高利润下,一些窑岭到期的生产线并未检修,现利润微薄格局下开始有冷修落地,一定程度上缓解了整体的供给压力。而需求层面来看,北方天气转冷导致需求的季节性下滑和房地产周期影响下的需求走弱叠加,我们对中期需求仍然较为悲观,等待短期的赶工过去之后,需求或走弱明显。供需依旧是偏弱格局,但成本端附近的确有较多的冷修可能发生,预计维持底部震荡格局,操作上逢反弹依然抛空为主。策略:谨慎偏空;短期临近成本,可适度止盈,中期高空思路不改风险点:冷修线增多;房地产市场变化超预期;商品市场整体氛围;
橡胶:期现缩窄,沪胶维持低位震荡19日,沪胶主力收盘11115(-110)元/吨,混合胶报价10150元/吨(-75),主力合约期现价差715元/吨(-110);前二十主力多观点:昨天沪胶维持震荡偏弱走势,最近1901合约总体在11000元/吨一线震荡。随着老胶仓单的流出,以及期现价差的缩窄,短期期货盘面压力有所缓解。但全乳胶现货存在一定的压力,国外产区割胶旺季,原料及成品现货价格震荡下行为主。因此,期价的支撑也较弱,更多是情绪上的缓解,供需格局变化不大,但也没有明显的矛盾出现,价格总体跟随市场氛围波动。昨天现货价格变化不大,其中混合胶价格下跌75元/吨,全乳胶价格维持不变,全乳胶升水混合胶250元/吨。从前二十空头持仓来看,昨天净空持仓有所增加,盘面空头力量依然较大。短期来看,1901合约价格在11000元/吨一线或得到有效支撑。但橡胶供需格局依然弱,仓单的压力将使得1901合约后期还将走期现回归之路,建议暂时观望,不轻易抄底。策略:中性风险:无
PVC:现货平稳,期价冲高回落昨天PVC期价高开低走,价格波动较大,周边化工品板块其他品种均有所走弱。因为近期烧碱价格坚挺,PVC上周反弹,上游生产利润得到改善,上周上游开工率继续走高,但因为价格低位,下游存在一定的补货动作,我们看到昨天公布的截止上周末PVC社会库存较前一周末维持不变。上周基差开始走弱,说明现货情绪依然悲观,上游也在持续下调其出厂价,昨天上游大部分开始重新上调其出厂价,前期悲观情绪或有所缓和。基差走弱不利于期价的反弹。昨天国内PVC市场气氛尚可,上午成交稳定,各地市场货源有限,贸易商心态改善,成交平稳,各地市场价格继续小幅上涨。普通5型电石料,华东地区主流自提报价6500-6540元/吨;华南地区6620-6650元/吨自提;山东主流6470-6520元/吨送到,河北市场主流6370-6450元/吨送到。总的供需来看,后期供应增加,需求转淡的格局没有变,预计期价反弹有限,建议尝试抛空。策略:谨慎看空风险:库存减少,上游利润大幅减少使得开工率下行,下游消费向好等。

农产品

白糖:市场聚焦补贴政策,郑糖走势偏空
重要数据:2018年11月19日,白糖1901合约收盘价4944元/吨,较前一日下跌1.46%。现货方面,国内主产区白砂糖柳州均报价5350元/吨,较前一日下跌10元/吨。国际市场方面,ICE糖11号03合约收盘价为12.79美分/磅,较前一交易日上涨0.12美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为10549张,较前一日减少740张,有效预报的数量为1500张。
据印度ISMA信息,2018/19榨季截至11月15日,印度累计产糖116.3万吨,上榨季同期为137.3万吨。其中,北方邦累计产糖17.6万吨,上榨季同期为56.7万吨;马邦累计产糖63.1万吨,上榨季同期为32.6万吨;卡邦累计产糖18.5万吨,上榨季同期为37.1万吨;古邦累计产糖10.5万吨,上榨季同期为8.0万吨;泰米尔纳德邦累计产糖6.0万吨,上榨季同期为1.7万吨。
行情分析:目前,印度与巴西是市场的主要关注点,印度旱情不见好转,糖产量再次调减,糖厂签约出口订单意愿也有所降低,另一方面,原油价格与巴西汇率走势虽有所好转,但波动性仍较大,预计短期内原糖震荡上行;国内方面,传闻政府新榨季拟出台直补政策,如若落实,新糖成本将大幅降低,市场情绪偏悲观,预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看,由于全球糖市基本面持续改善,2018/19全球供求情况或接近平衡状态,预计本榨季将进入周期底部。
策略:郑糖短期内走势偏弱,但政策风险仍存,激进投资者可考虑做空1901合约;可考虑布局长单,逢低做多远月合约。
风险点:政府补贴政策、泰国新生化产业、原油价格、巴西汇率、印度出口政策
棉花&棉纱:美棉收获进度偏慢
重要数据:2018年11月19日,郑棉1901合约收盘价14870元/吨,国内棉花现货CC Index 3128B报15573 元/吨。棉纱1901合约收盘价22900元/吨,CYIndexC32S为23740元/吨。美棉ICE03合约收盘价为78.10美分/磅,印度棉花MCX 11合约收盘价22040卢比/包。
郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为12695张,较前一日增加572张。
截至11月19日24时,已有901家棉花加工企业进行棉花公证检验,检验量为1033.09万包,约233.41万吨,其中224.35万吨在新疆。
美国农业部(USDA)发布的每周作物生长报告显示,截至2018年11月18日当周,美国棉花收获进度为59%,大幅落后于去年同期(73%)以及过去五年同期(69%)的平均水平。
未来行情展望:国际方面,中美双方经贸领域的高层接触已经恢复,市场对贸易战的悲观情绪有所缓解,但预计中美两国之间一时还难以达成一致协议。国内方面,下游消费相对疲软,棉纱库存增加,加上仓单仍处高位,郑棉承压。预计棉纱库存的消化尚需时日,短期内,我们认为郑棉走势仍偏弱。长期来看,如果中美贸易战得到顺利解决,将是对美棉的一大利多,也将会提振我国棉花需求,支撑棉价。
策略:短期内,我们对郑棉持谨慎偏空的观点,投资者可择机参与,谨防贸易战风险。
风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
豆菜粕:反复震荡
周一CBOT大豆收盘下跌,1月合约跌18.4美分报874美分/蒲。USDA报告显示截至11月15日当周美豆出口检验量为105.6万吨,符合市场预估80-120万吨区间,但远低于去年同期的227.6万吨。盘后公布的作物生长报告显示截至11月18日美豆收割完成91%,低于市场预估93%,也低于去年同期和五年均值96%。APEC峰会闭幕未能发表联合公报,为APEC历史上首次,令市场担忧中美贸易谈判能否取得和解。南美方面,巴西全国播种完成82%,为历史最快,阿根廷播种完成21.7%,同比略落后2.1%,未来天气形势总体良好。
国内方面,远期大豆到港仍略显不足,不过目前中美贸易关系发展存在悬念,国内压榨商采购谨慎。油厂大豆库存继续回落,截至11月16日为638.63万吨,但绝对水平仍在历史同期高位。上周开机率由48.46%升至48.99%,未来两周开机率可能继续在50%左右。需求端,上周豆粕期现价格阴跌为主,周五大涨吸引部分成交,日均成交量6.86万吨。昨日成交7.696万吨,多为现货,成交均价3257(-3)。油厂豆粕库存截至11月16日升至102.76万吨,一周前97.55万吨。目前基本面已经不是市场主导,直至G20峰会,我们预计豆粕都可能继续因贸易战走向预期而剧烈波动。
策略:中性
风险:贸易战变数
油脂:延续弱势
美豆类昨日大跌,因预估贸易战预期发生变化,截止11月18日美豆收割完成91%,低于预估。马盘昨日小幅反弹,整体仍然弱势,11月马棕通常环比减产。但因10月产量基数高,11月库存也是易增难减。市场预期年末可能在290万—300万吨。整体来看,库存累积,印马两国年末库存或近800万吨,生物柴油整体势头虽好,但棕榈油依然弱势的主要原因。国内油脂盘面继续下跌,豆油近月压力持续。新的一周三大油脂库存均有提升,提升最大的是棕油,随着天气转凉,棕榈油需求逐渐减弱,且近期进口利润明显改善,新买船货仍时有增加,进口量显著增加。菜油压力同样不小,最近一个多月,菜油港口库存一直在逆以往规律增加,菜油库存压力也较大。前期现货销售有所好转,但近期又转淡,盘面下跌增加下游观望情绪,整体压力维持。
策略:
豆油近月压力依然不容小觑,去库存继续延后,豆油反套操作,中长期布局油粕比多单。棕油后期国内累库,产地压力依然偏大,而菜油因国储量消耗及明年一季度买货量较少,较其他油脂而言,菜油在供需结构和市场心理上皆相对较强。菜棕价差继续持有。单边目前缺乏利多提振,原油价格连续弱反弹,仍在下跌趋势,油脂预计还有下跌,谨慎偏空。
风险:贸易战进展 棕油产量
玉米与淀粉:期价震荡分化运行
期现货跟踪:国内玉米现货价格稳中偏弱,东北产区与南北方港口局部地区小幅上涨,华北地区继续回落。淀粉整体稳中调整,部分厂家报价波动20-30元/吨。玉米与淀粉期价震荡分化运行,玉米相对强于淀粉。
逻辑分析:对于玉米而言,上周北方港口集港量继续显著低于往年同期,带动南北方港口现货价格稳中有涨,但盘面期价冲高回落,5月跌幅相对较大,这表明市场存在新作上市压力后移的预期。而近月基差亦有显著回升,近月期价已经贴水于新粮平仓价,这表明市场还存在陈粮定价的担忧,因大商所数据显示,玉米注册仓单已逼近7万张。接下来需要重点关注新作上市压力能否如期出现,带动现货价格走弱。结合技术和基本面来看,我们倾向于玉米期价或进入春节前调整期,建议以逢高做空为主,做多尚需等待;对于淀粉而言,接下来主要关注两个方面,其一是华北玉米深加工企业收购价,能否在当地上量和东北流入的带动出现回落;其二是行业开机率和库存情况,特别留意环保政策影响。
策略:谨慎看空,建议谨慎投资者继续持有1月或5月合约淀粉-玉米价差套利组合,激进投资者择机做空近月玉米或淀粉期价。
风险:国家收抛储政策、环保政策与补贴政策
鸡蛋:现货价格周末小幅下跌
期现货跟踪:芝华数据显示周末以上现货价格小幅下跌,贸易监控显示,收货正常偏难,走货正常偏慢,贸易商库存小幅回升,贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡偏弱,以收盘价计, 1月合约下跌18元,5月合约下跌28元, 9月合约下跌17元。
逻辑分析:上周现货价格震荡略偏强,但期价先抑后扬,整体维持高位震荡态势,近月基差先下跌后回升,表明市场对后期鸡蛋现货价格的波动方向存在较大不确定性。一方面,基于当前现货价格高企,加上春节前备货需求的预期,鸡蛋现货价格可能继续上涨;而另一方面,由于蛋鸡养殖利润高企,加上市场看涨预期,可能会使得养殖户延迟淘汰,本周淘汰鸡价格持续上涨,目前仅次于2014年,这会导致后期供需环比改善,意味着现货价格上涨可能不及预期。在这种情况下,需要特别留意现货价格走势。
策略:谨慎看空,建议投资者择机轻仓做空1月合约。
风险:环保政策与禽流感疫情等
生猪:猪价整体疲弱
猪易网数据显示,全国外三元均价为13.21元/公斤。周末非瘟疫情接连暴发,昨日黑龙江哈尔滨暴出非洲猪瘟疫情,疫区省份在隔离期满后宣布解封之后再度发生疫情的省份也有浙江、安徽、黑龙江三个了,可见非洲猪瘟病毒回头看的本领也是了得。整体而言,现阶段生猪供应依旧充足,消费旺季不旺,猪价依旧偏弱,接下来的一个月,南方猪肉消费高峰即将到来,在现有政策条件下,南北价差或将进一步扩大。

量化期权

商品市场流动性:有色板块增仓首位
品种流动性情况:
2018年11月19日,螺纹钢减仓424542.43万元,环比减少3.04%,位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓456692.21万元,环比增长8.21%,位于当日全品种增仓排名首位;铁矿石、冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多;螺纹钢、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上,焦炭、螺纹钢和锌分别成交19630362.65万元、18398535.48万元和8817781.64万元(环比:-0.78%、3.81%、-17.39%),位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况:
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准,共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年11月19日,有色板块位于增仓首位;煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5311.22亿元、2822.41亿元和1906.31亿元,位于当日板块成交金额排名前三;农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。期权:豆粕波动率回升,白糖破位下行
豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上,由于中美最高领导人之间的沟通再次释放出贸易战缓和的迹象,商品价格大幅波动,豆粕止跌之后仍在底部振荡,市场参与者仍在观望中美双方的态度。伴随着豆粕跌停后重归振荡,本周波动率维持稳定,投资者可把握在11月底举办G20峰会前的窗口期,卖出期权收获时间价值。
1月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置,而白糖当前60日历史波动率为14.03%,而平值看涨期权隐含波动率继续下行至14.10%附近。当前白糖波动率较为稳定,隐含波动率相较历史波动率的溢价缩小至短期低点,做空波动率头寸可考虑逐步止盈出场。
铜期货60日历史波动率为15.04%,铜期权主力平值期权隐含波动率则由上市初期的18.50%,逐步回落至16.25%,做空波动率收益显著。当前隐含波动率溢价已逐步消退,做空波动率可逐步止盈出场。

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